陽光照明：分享LED產(chǎn)業(yè)盛宴/LED大功率投光燈
來源： 作者： 時間：2012-10-23 瀏覽次數(shù)：
陽光照明是國內(nèi)節(jié)能燈龍頭企業(yè)之一，也是飛利浦等國際照明巨頭在中國的代工企業(yè)。近幾年來，公司由傳統(tǒng)代工企業(yè)向品牌生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型，不斷提升毛利率 較高的自主品牌及內(nèi)銷比重，到2011年內(nèi)銷比例已達(dá)38.32%。同時，公司還宣布了進(jìn)軍LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，計劃迅速提高LED產(chǎn)品銷售比重，加快 向照明整體方案提供商轉(zhuǎn)變。
公司目前總股本6.45億股，公司控股股東世紀(jì)陽光控股集團(tuán)持有公司股份2.07億股，占公司總股本的32.14%。實(shí)際控制人為陳森潔(董事長)及其子、女、婿(持有世紀(jì)陽光控股集團(tuán)30.45%)。本公司為家族企業(yè)，管理團(tuán)隊較為穩(wěn)定。
行業(yè)分析
1.1。白熾燈禁用政策帶來我國節(jié)能燈行業(yè)新一輪增長
白熾燈禁用政策帶來我國節(jié)能燈行業(yè)新一輪增長。2012年開始，主要發(fā)達(dá)國家或地區(qū)陸續(xù)開始全面禁止白熾燈使用，未來2-3年，節(jié)能燈和LED 燈作為白熾燈的替代品，市場將迎來快速增長。其中，節(jié)能燈是白熾燈成熟的替代品，而LED照明產(chǎn)品是一種新型的節(jié)能照明產(chǎn)品，是繼白熾燈和熒光燈之后的第 三代照明光源，具有節(jié)能、環(huán)保、安全、微型化、壽命長、色彩豐富等特點(diǎn)。
2012年-2014年，白熾燈禁用帶來的節(jié)能燈的替代需求，主要由歐美等發(fā)達(dá)國家產(chǎn)生。我國2011年11月由發(fā)改委發(fā)布我國淘汰白熾燈路線 圖和時間表，從2012年開始，我國開始禁用100W及以上的白熾燈，2014年10月開始禁用主力消費(fèi)型的60W白熾燈。國內(nèi)的白熾燈禁用時間表明顯滯 后于歐美等發(fā)達(dá)國家，我們預(yù)計國內(nèi)的替代需求將于2015年開始體現(xiàn)。而2012年-2014年，白熾燈禁用帶來的節(jié)能燈的替代需求，主要由歐美等發(fā)達(dá)國 家產(chǎn)生。
1.2.LED行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供過于求增長態(tài)勢，下游應(yīng)用產(chǎn)品更受益
LED即發(fā)光二極管，是一種由固態(tài)化合物半導(dǎo)體材料制成的發(fā)光器件，將電能轉(zhuǎn)化為光能。LED產(chǎn)業(yè)鏈：包括襯底和外延片的生產(chǎn)(上游)、芯片制造及LED封裝(中游)、LED產(chǎn)品應(yīng)用(下游)等環(huán)節(jié)。
整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，外延片和芯片制造是技術(shù)壁壘最高，所需投資最大，對最終產(chǎn)品品質(zhì)、成本控制影響最大的環(huán)節(jié)，整個產(chǎn)業(yè)鏈中60-70%的利潤 集中在這個環(huán)節(jié)上。隨著大量企業(yè)和資金進(jìn)入LED行業(yè)，尤其是中上游環(huán)節(jié)更是首要投資目標(biāo)。從2011年以來，LED行業(yè)中上游環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速增長，造成嚴(yán) 重的供過于求，價格大幅下降，推動下游LED應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)成本持續(xù)下滑，帶動其市場滲透率和普及率的不斷提高。
國內(nèi)LED應(yīng)用市場目前總體呈現(xiàn)LED顯示屏、LED照明和LED背光“三足鼎立”的局勢。其中，LED照明應(yīng)用市場主要包括景觀照明和功能照明兩大類。陽光照明公司定位是只做封裝和終端應(yīng)用，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于中下游環(huán)節(jié)。
LED行業(yè)補(bǔ)貼政策促進(jìn)行業(yè)有序發(fā)展。從2003年我國提出LED照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃，到2012年最新的LED照明產(chǎn)品財政補(bǔ)貼推廣項目招標(biāo)計 劃的出臺，LED照明補(bǔ)貼政策出臺的序幕正在徐徐拉開。補(bǔ)貼政策將進(jìn)一步拉動市場發(fā)展，加速LED照明的示范應(yīng)用和普及。預(yù)計后續(xù)將會有一系列LED相關(guān) 促進(jìn)政策陸續(xù)推出，充分利好下游LED照明企業(yè)。
公司分析
2.1。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整顯現(xiàn)成效，LED業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績增長點(diǎn)
受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及房地產(chǎn)等下游市場景氣度下滑影響，公司業(yè)績增速放緩。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元，同比增長12.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬 母公司所有者權(quán)益的凈利潤8,835.6萬元，同比增長了21.55%。我們預(yù)計，隨著LED新業(yè)務(wù)的逐漸拓展，公司盈利能力將得到有效的提升。
燈具業(yè)務(wù)占比同比增長30%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整顯現(xiàn)成效。在公司主營收入中，節(jié)能燈及燈具業(yè)務(wù)為公司主要營收及利潤來源，12年中期，兩項業(yè)務(wù)的營收占比分別為66%和32%。其中盈利能力較好的燈具業(yè)務(wù)占比同比增長30%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效開始顯現(xiàn)。
LED業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，產(chǎn)能逐漸釋放，成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。上半年LED業(yè)務(wù)營收超11年全年，進(jìn)展順利。同時節(jié)能燈及LED產(chǎn)品進(jìn)入歐洲主流市場及渠道。連續(xù)中標(biāo)節(jié)能燈國家采購，并中標(biāo)LED國家采購項目。隨著后續(xù)產(chǎn)能的逐漸釋放，將成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
2.2。與LED上游制造商合作進(jìn)軍LED產(chǎn)業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略明晰
我們認(rèn)為傳統(tǒng)照明企業(yè)發(fā)展LED業(yè)務(wù)已經(jīng)成為必然趨勢，因?yàn)椋?1)隨著LED照明產(chǎn)品生產(chǎn)成本持續(xù)下滑及技術(shù)的不斷進(jìn)步，其經(jīng)濟(jì)可行性及實(shí)用 性優(yōu)勢將更加突出，帶動普及率及滲透率的不斷提升，對節(jié)能燈等傳統(tǒng)照明燈的替代效應(yīng)更強(qiáng)，出于戰(zhàn)略布局角度，傳統(tǒng)照明企業(yè)介入該領(lǐng)域已成為必然趨勢； (2)白熾燈的禁用政策及節(jié)能燈的汞污染問題將加速LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；(3)LED產(chǎn)品毛利率相較于傳統(tǒng)照明產(chǎn)品更高，吸引亟待提升盈利能力的傳統(tǒng)照明企 業(yè)介入。
在此背景下，公司發(fā)展戰(zhàn)略明晰。公司定位是只做封裝和終端應(yīng)用，在整個LED產(chǎn)業(yè)鏈中處于中下游環(huán)節(jié)。從10年開始與日本LED封裝研發(fā)公司 LIREN組建了研發(fā)中心，11年開始在廈門建設(shè)LED項目。同時公司同臺灣晶元光電(全球LED外延級芯片的主要制造商，具有完整的LED芯片產(chǎn)品知識 產(chǎn)權(quán))簽訂《戰(zhàn)略采購合作協(xié)議》。根據(jù)雙方協(xié)議約定，公司向晶元光電及其指定公司采購LED芯片。在同等條件下，公司以晶元光電為其首要供應(yīng)商，協(xié)議有效 期五年。通過與LED上游芯片廠商的戰(zhàn)略合作，保障較高品質(zhì)的LED芯片供應(yīng)，且無需投入大額資金。
2.3。內(nèi)外銷售渠道豐富，保障公司快速拓展市場
內(nèi)外銷渠道豐富。在LED產(chǎn)業(yè)鏈中，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)更加強(qiáng)調(diào)渠道和人脈，技術(shù)和資本投入最低，公司的渠道優(yōu)勢非常明顯。內(nèi)銷市場：公司在國內(nèi)擁有 3200家經(jīng)銷商，1300家專賣店，在批發(fā)、專賣、零售渠道資源相當(dāng)豐富，使LED產(chǎn)品市場推廣更加容易。外銷市場：公司利用現(xiàn)有國外超市、經(jīng)銷商等自 有渠道推動LED銷售，對應(yīng)的只是銷售產(chǎn)品的變化，使產(chǎn)品品種更加多樣化。同時，利用在歐洲、美國子公司優(yōu)勢，與當(dāng)?shù)卦O(shè)計公司合作開發(fā)符合當(dāng)?shù)仫L(fēng)格的 LED燈具產(chǎn)品，并以LED為契機(jī)，把原來自主品牌無法進(jìn)入的通道打開，提高自主品牌比例。
同時，公司LED與節(jié)能燈的部分供應(yīng)制造平臺共享，可以減少產(chǎn)品轉(zhuǎn)型投入及風(fēng)險。LED用到的60%的電子元器件是與節(jié)能燈類似或同樣的供應(yīng) 商，供應(yīng)鏈平臺可以共享；LED生產(chǎn)需要的自動貼片，自動插件設(shè)備與電子整流器用的設(shè)備是相同的；LED的很多測試，試驗(yàn)設(shè)備以及對外部檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)的通 道是與節(jié)能燈和燈具相同的，測試平臺共享。
2.4。同類公司比較
此前公司主要產(chǎn)品節(jié)能燈偏中低端市場，而勤上光電等上市公司以高毛利率LED照明產(chǎn)品為主，導(dǎo)致公司毛利率處于行業(yè)中下水平。但隨著公司募投LED項目投產(chǎn)及自主品牌比重的增長，公司毛利率有望提升。
公司估值水平略低于LED行業(yè)平均水平，主要是因?yàn)楣镜膫鹘y(tǒng)照明主業(yè)拉低公司估值，我們預(yù)計隨著公司LED業(yè)務(wù)的逐漸拓展，其行業(yè)特性將更加凸顯，估值水平將進(jìn)一步提升。
投資建議
我們預(yù)測2012-2014年EPS分別為0.42元、0.51元和0.67元，對應(yīng)最新股價18.58，市盈率分別為31倍、24倍和18倍，給予持有評級。
